以全面的金融支持,保证经济增长

１　２　Ｍａｒｋｅｔ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎ市场观察　以全面的金融支持，保证经济增长　文◎本刊特约评论员易宪容　面对国际经济的衰退，面对国内经　济快速下行的风险，在４万亿财政刺激计　当然，金融国九条的金融支持重点　放在货币宽松上，放在银行信贷宽松　上。在这里又主要有两个方面的内容。一　划与央行大幅降息之后，１２月３日，国务　院常务会议又研究部署当前金融促进经　济发展的措施（以下简称“金融国九　条”），即以金融支持的方式来保证　经济增长。这些措施，从推动银行贷　是宽松的货币。要求综合运用存款准　备金率、利率、汇率等多种手段，保持银　行体系流动性充分供应。也就是说，宽松　的货币要用现有的各种市场化工具与　手段，而不是传统的地方干预。　款和中小企业担保、拓宽债券发行和融资　渠道，到房地产信托基金、股权投资基　金，再到稳定股票市场、外汇调整措施，　可以说，货币宽松是明年的总　基调，而且明年的Ｍ２增长计划目的是增长　全部金融力量都被调动起来，以期应对实　体经济的可能面对的下行风险。　正如公告所指出的那样，为了应对　国际金融危机，保持经济平稳较快发展，　ｌ７％，其货币到底宽松的程度是十分　大。但是，２００９年信贷规模到底有多大，　应该是相当不确定的。因为，从２００　７年　的情况来看，尽管表面上采取从紧的货币　，但是今年的信贷规模增长应该不会　小。２００７年商业银行贷款为３．６３万亿，是　历年来商业银行贷款最高的一年。２００８年　必须认真实行积极的财政和适度宽松　的货币，进一步加大金融对经济发展　的支持力度。要通过完善配套措施和　创新机制，调动商业银行增加信贷投　放的积极性，增强金融机构抵御风险能　力，形成银行、证券、保险等多方面扩大　商业银行信贷规模估计会达到４．１万亿，　Ｌｇ２ｏｏ７年增加近５０００亿，其增加速度不　低。再加上商业银行外汇贷款５００亿美元　及商业银行个人理财信托３０００亿左右，估　计商业银行流出的流动性可达到近４．８万　亿之多。　融资、分散风险的合力，更好地发挥金融　支持经济增长和促进结构调整的作用。一　句话，为了２００９年的经济增长，要运用所　有的金融工具及金融市场来支持，而且不　在宽松的货币下，商业银行信贷　扩张有合法性，也就是说，商业银行信贷　扩张不会受到管制，特别是２００９年的利率　水平会下降到极低的水平上，这些都是商　业银行信贷扩张的动力。但是，在经过股　仅表现为金融支持的单项性，而且表现为　金融支持的协调性而不是分立性。当然全　面的金融支持是以“不能以牺牲金融为代　价，维持表面的经济的增长”。　ｉ市场周刊Ｍａｒｋｅｔｗｅｄ岫　ｌ　份制改造后的国内商业银行，尽管其　转换还会有一个过程，但国内商　业要成为真正商业银行还有一段路要　走，但是商业银行利润最大化及风险　控制的基本理念已经开始深入到各商　业银行的具体运作中。因此，尽管政　大信贷，但是，在改制后的国内商业　银行，其信贷扩张更重要会于对利润　及风险平衡的考虑。　比如说，房地产新政后，　策对购买住房的人来说，是一个有利　的，很大程度上可以降低购买者　的利率负担。但是，在当时，这种利　率与商业银行基本利润水平相冲　突，即存贷款利率倒挂。在这样的情　况下，尽管鼓励商业银行对　购买第一套住房者采取优惠利率，但　是许多商业银行对这项不是很感　兴趣。因为，在这种情况下，商业银　行经营就面临着亏损，而经营得越　多，可能的亏损就越大。这也就是房　要求商业银行对购买第一套住房的普　通商品房的借款人按揭贷款利率采取　０．７折扣的优惠利率。当然，这个政　府大力鼓励国内商业银行扩大信贷规　模，利率水平低也有利于商业银行扩　地产新政出台之后为什么所有的国内　商业银行不对新政出台实施细则的原　因所在。还有，最近出台的二套房政　策，看上去对房地产市场是有利，但　是实际上商业银行的有没有兴趣就在　于利润水平的平衡，如果风险高而利　润不大，商业银行对此同样是兴　趣不大。　还有，在美国次贷危机的冲击　下，国内经济面临下行的风险越来越　大，特别是受这种次贷危机的冲击，　国内已经出现全行业亏损的现象。比　如钢铁等行业，１０月份就出现了全　行业的亏损。如果企业出现全面的亏　损，特别是出现全行业的亏损，那么　这种经济周期性风险很快就会传染到　银行业来。因此，即使是主张商　业银行增加市场的流动性，但如果这　种流动性增加会给商业银行带来巨大　风险时，估计商业银行对这个行业及　相应企业的贷款不是会快速扩张而是　会谨慎应对。因此，２００９年宽松的货　币并不等于国内商业银行会快速　信贷扩张，而是这种信贷扩张会控制　在银行适度风险的范围。　在金融国九条中，对于中小企业　市场周刊　＿●　■日峋　　１１４　Ｍａｒｋｅｔ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎ市场观察　融资问题，要求各商业银行加强和改　进信贷服务，满足资金合理需求。为　了解决中小企业融资问题，鼓励地方　通过资本注入、风险补偿等多种　方式增加对信用担保公司的支持；设　立多层次中小企业贷款担保基金和担　保机构，提高对中小企业贷款比重；　对符合条件的中小企业信用担保机构　的市场竞争环境中，因此，每天出现　中小企业倒闭也就是十分正常，这是　市场优胜劣汰的一种机制。同时，由　于中小企业规模小、发展弹性大，在　中小企业对当地经济的重要性十分明　显。比如最近这些地方的中小企业倒　闭，对当地的经济影响很大。因此，　如何来发展中小企业，如何为中小企　业的发展提供一些制度性环境也就是　我们的责任与义务。　因为，对于任何一家中小企业来　说，由于其基础差、底子薄，在激烈　不确定的市场中，同样是充满活力的　一群。每天同样也有不少中小企业诞　生。因此，市场不应该把出现中小企　业的破产看成是什么大的事情。　同时，既然中小企业是经济生活　中最有活力的一群，既然中小企业在　免征营业税　建立农村信贷担保机　制，扩大农村有效担保物范围，积极　的市场竞争中它们容易成为市场竞争　的失败者，因此，就得设定制度　规则来为中小企业发展创造条件，比　如市场秩序的确立、税收优惠、　融资的保证等，即通过各种各样　探索发展农村多种形式担保的信贷产　品等。　企业数量中占绝对多的比重，因此，　中小企业对一个经济发展与繁荣是至　关重要的，比如说，以，中小企　业在占ＧＤＰ比重、在解决居民就业、　在进出品贸易等方面占有绝对重要的　的帮助它们大林立于市场。　比如说，中小企业融资难的问　题，尽管它是世界经济中的难题，无　论是发达的市场经济是如此，还是不　发达的市场经济下都是如此。因为，　中小企业的天然特性，如先天上的不　比重。同样，近几年来，随着中国民　营经济快速发展，中小企业在中国经　济生活中的重要随处可见。特别是在　广东、浙江等经济发达的沿海地区，　但是，在本文看来，解决中小　企业融资难的问题，并非仅是商业银　行改善信贷服务的问题，也不是仅是　设立相应的担保机构的问题。因为，　对于中小企业，在任何一个市场中，　它永远是面临着一种比大企业生存更　为困难、更为艰难、更要求扶持的事　物。因为，在任何一个市场经济国　家，不仅中小企业是一个绝对大的　量，即一个国家的企业中，其数量　９９％是中小企业，比如，在目前中国　有４０００成家企业，其中的大企业肯定　不会超过４Ｏ万家。中小企业不仅多，　而且由于财务状态、信用准备、市场　竞争力，及所处的市场环境，与大企　业相比是天壤之别的。由于这种天壤　之别，由于中小企业基本上处于激烈　市场周刊Ｍａ　ｒｋ＇Ｅｔ　Ｗ￣ｋｌｇ　足，后天管理上的不良，如果加上金　融体系发展的滞后，更是让中小企业　成为融资市的弱者。作为中上企　业的王国，在其经济发展初期，中小　企业的融资问题同样是面临很大困　难。为了解决中小企业融资　难的问题，经过金融组织的重构、金　融法规的修正及对中小企业的辅导等　一系列措施才得以化解中小企业融资　难的问题，从而也过剩社会资金源源　不断地流入中小企业，造就了经　济的奇迹。　的中小企业融资体系主要是　由中小企业银行与一般商业银行等金　融机构为主，再配合中小企业信用保　证基金、省属行库中小企业联合辅导　中心与各商业银行中小企业辅导中心　共同组成。具体的作法主要是由三个　环节组成：一是中小企业专业银行与　一般银行旨在满足中小企业的融资需　要；二是中小企业信用保证基金，旨　在对具有发展潜力但担保品不足的中　小企业提供信用担保，并分担金融机　构的风险，以提高金融机构对中小企　业提供贷款的意愿；三是省属行库中　小企业联合辅导中心，旨在提供融资　诊断服务。正是这种一个中小企业融　资体系，逐渐化解了中小企业融　资难的问题，推动经济发展。　业发展的瓶颈。而且由于中小企业进　入正式的金融机构融资的渠道不畅，　也迫使中小企业融资只能进入非正式　的民间信贷市场。而非正式的民间信　贷市场不仅融资成本高、风险也大。　这必然为中小企业的发展形成重重障　碍，也导致民间信贷市场发达。当最　有活力的中小企业由于融资问题不能　近３０年来，中国的中小企业也得　到迅速发展，不仅数量多，而且占经　济的总体规模上也不小，但是由于中　国金融体系落后，国内中小企业只能　多正式金融体系获得不少３０％左右的信　够得以发展时，中国经济要得快速发　展根本就不可能。金融国九条专门就　中小企业担保问题提出相应的要求，　贷。如果碰上货币的紧缩，更是　让中小企业融资雪上加霜，资金严重　不足、融资渠道不畅成了困扰中小企　这是化解中小企业融资难问题的一种　尝试。　１　６　Ｍａｒｋｅｔ　ｏｂｓｅｒｖａｔｉｏｎ市场观察　但是，要真正的解决国内中小企　业融资难的问题，并非是成立中小企　制度不好导致中小企业的竞争环境不　好。对于前两个方面，这是中小企业　的方式，即作为一种信托基金，房地　产开发商将旗下部分或全部商业物业　业银行设立担保机构就能够解决的问　题。而是要从几个方面入手，一是商　业银行的市场准入制度，增加中小企　业融资管道，即让那些有资格和有能　力的机构进入这个市场来承担中小企　业融资业务；二是要通过一种国家担　自身的问题，市场有一个自然优胜劣　汰的过程。如果是一方面，就得　检讨其相应的，并对这些不利于　中小企业发展的做出调整。中小　资产打包上市，以其收益如每年的租　金、按揭利息等作为标的，均等分割　成若干份，出售给投资者，然后定期　派红利，并由专业的基金公司管理。　对于房地产信托基金，尽管在海外发　达的市场中是一种成熟的金融投资产　品，但是中国的房地产市场、房地产　的机构与环境、房地产的制度安排等　海外存在很大差别。如果是指望仅是　拿一个金融产品搬到中国，但是中国　没有相应的制度条件与市场环境，那　么这个产品要想生根开花是不可能　企业的生存永远是自身的事情，　能够做的仅是为这些中小企业发展创　保制度与奖励制度，让更多的商业银　行有意愿向中小企业贷款，全面地发　挥现有的商业银行体系的作用；三是　造一些有利生存的条件。可以说，中　小企业融资问题解决了，农村融资也　能够找到相应的工具市场。　对现行金融体系进行全面的改革与创　新，以适应不断发展的中小企业金融　服务需要。也就是说，要建立一　套全面为中小企业融资的服务体系。　比如，中小企业担保基金、中小企业　信用评级系统、中小企业融资担保机　制等。如果能够在这基础上建立起一　融资方式创新，是金融国九条中　较有新意的地方。文件要求通过并购　贷款、房地产信托投资基金、股权投　资基金和规范发展民间融资等多种形　式，拓宽企业融资渠道。　所谓并购贷款就是用于并购目的　发放的银行贷款。在１９９６年央行制定的　《贷款规则》中这种是严格禁止的。十　的。比如说，目前房地产市场这样的　信用环境下，房地产开发商对按揭贷　款都能够采取许多欺诈的方式，那么　如果采取…种信托的方式由房地产开　发商来开发所面临的风险更是会大。　所以，在目前的情况＿卜，房地产信托　基金能够担当起房地产市场融资重任　是相当不确定的。　套完善的中小企业融资体系，那么国　内中小企业融资难的问题才能够逐渐　地化解。所以说，解决中小企业融资　难的问题是一个长期的过程。要　一年来，这种贷款为什么严格禁止，问题　就在于早些年这种贷款所遗留下来的不　良贷款一直令人心有余悸，再加上这种　点一滴来推进。　同时，加大中国金融体系改革　贷款审查分析要求高风险大，从而使得　这种贷款监管机构严格禁止。在目前的　宏观环境下，通过兼并重组实现产业结　构调整及企业海外并购已经成了现实经　济生活中一种必然要求，如果并购贷款　放开，也就会增加企业并购业务的活跃　度，在一定程度上是有利于经济发展。　总之，希望出台一些原则性　的金融条款来支持扩大内需，来保　证经济地增长，特别是有些金融制　度创新内容不可忽视，它对金融微　观方面的改革能够起到一定的推动　的力度，也是解决日前中小企业融　资难问题的根本。因此，在以国有　金融机构为主的市场，不仅这些国　有金融机构没有愿意做中小企业的　融资，而且也是对中小企业融资有　巨大挤出效应。　还有，对于最近媒体报道的大量　作用。但是，在经济面临如此巨大　的不确定性面前，国内金融机构能　否这些做是相当不确定的。最近，　但是，对于并购贷款来看，其风险高不　仅在于交易行为的真实性，而且在于并　购企业的成功，因为后者决定了并购的　还款能力。但是就目前的情况来看，　６０％以上的并购案最终在财务上都告失　中小企业破产的问题，其实大家不要　大惊小怪，这应该是市场竞争正常的　行为。问题是，我们…则要观察　与分析这些企业破产的原因所在，这　不少商业银行出现惜贷的现象就是　如此。因此，利之所在，２　０　０　９年　宽松的货币能够效果如何还得　观察，还得看整个经济发展之态势　以及国内金融所采取的策略，这是　其中或者是由于市场竞争激烈，企业　的竞争力不足自然淘汰的过程，或者　是国内外市场环境变化过大，中小企　业没有适应能力，或者是由于现行的　败。所以，并购贷款开展，但是这种融　资方式能够走远是相当不确定的。　最就是房地产信贷投资基金的　问题，这种基金是一种不动产证券化　２００９年国内经济最为重要部分。■　（本文作者为中国社科院金融研究所　研究员）　———————————ｒ—————————————————————————————————　～——————～一一｝市场周刊Ｍａｒｋｅｔ　ｗ—岫